Читать книгу - "Хулиномика 6.2. Элитно, подробно, подарочно! - Алексей Викторович Марков"

маленьким. Поэтому, если такие (прибыльные, конечно) активы постоянно искать, риск можно заметно снизить.

Рэй Далио в одном из своих видео[82] показал проблему такого подхода: если корреляция цен на активы достаточно велика (скажем, 40 %), поиск новых теряет смысл, начиная уже со второго-третьего десятка. В реальной жизни дальнейшие добавления практически не снижают общий риск и, таким образом, не улучшают риск/доходность всего портфеля; а вот гемора добавляют.

Однако нужно понять, что это базовый принцип диверсификации. Именно этим должны заниматься портфельные менеджеры по всему миру. Всё время. Но они заняты кое-чем другим: выкачиванием комиссии со своих клиентов. Ведь это их бизнес.

13.3. Граница эффективности портфеля

Теперь давайте перейдём к более-менее реальной ситуации. Есть такая проблема, что независимых активов практически не существует. Разные акции двигаются вверх и вниз одновременно. Конечно, в реальном портфеле у активов не будет и одинакового ожидаемого дохода, и одинаковой дисперсии: у доходов будет ковариация, а каких-то активов может быть даже отрицательное количество – если мы их продали «вкороткую» и должны вернуть.

Но пусть у нас и не идеальные условия, но стремиться к модельной диверсификации всё равно нужно.

Упростив портфель до двух активов, можно построить кривую соотношения ожидаемой доходности и риска для всех возможных соотношений (0 и 100 %, 50 на 50, 30 и 70 % или даже –100 % и 200 %). Эта кривая называется границей эффективности портфеля. Граница – это график функции риска от дохода, а служит она для того, чтобы понять, при каком соотношении активов риск на выбранный доход минимален. Кривая больше всего похожа на гиперболу, и, пользуясь ею, можно подобрать оптимальный портфель под тот риск, который инвестор готов нести.

Помимо акций и облигаций можно, к примеру, добавить в наш портфель нефть или золото. Тогда кривая сдвинется немного влево, снижая риск (при том же доходе), и так далее.

Основной принцип: в портфель нужно собирать как можно больше разных типов активов. Если добавить безрисковый актив, а таковым считаются американские госбонды (что, как мы поняли в 2022 году, не совсем верно), то каждого инвестора будет мучить ещё один вопрос: сколько такого актива положить. Кто-то совсем не любит риск; он купит только госбумаги. Кто-то, наоборот, хочет заработать как можно больше, риск его не пугает – он займёт деньги по безрисковой ставке и сделает портфель с кредитным плечом. Но это всё в теории.

13.4. Ошибка лэндлорда

На практике можно посмотреть на большие долгосрочные портфели, например, на резервный фонд Норвегии, и выяснится, что у него колоссальные запасы нефти, то есть проинвестирован он далеко не оптимально – на тот же ожидаемый доход можно сильно снизить риск. Они это, конечно, тоже понимают, но есть политические препоны, психологические ошибки, структурные проблемы. В реальности мы видим, что оптимальный портфель никто не держит.

И речь даже не только о фондах государственного масштаба, а просто о наших собственных скромных капиталах. Некоторым из нас досталась в наследство от родителей квартира. И теория может быть сколь угодно прекрасной, но мы, как правило, не спешим ею воспользоваться.

При остатке на вашей карте в 60 тысяч рублей (а это очень неплохой остаток для нынешнего выпускника хорошего вуза) и стоимости квартиры в 12 миллионов рублей ваш капитал на 99,5 % вложен в недвижимость. А она, увы, растёт далеко не всегда. Теория говорит нам совершенно однозначно: квартиру надо продать, деньги вложить в хорошо диверсифицированный портфель, а жильё арендовать.

На практике же это сделать вряд ли возможно: ни один родитель не даст ребёнку продать семейное достояние (и правильно сделает). Поэтому, дорогие мои, представьте, что квартира не ваша, заработайте на вторую, продайте и потом вкладывайте.

Есть ещё один вариант изменения парадигмы паразита-потребителя на мысли уверенного в будущем солидного инвестора: свою квартиру надо сдать в аренду, а самому арендовать жильё поближе к работе. Такая рокировка хотя бы заставит вас думать в верном направлении. Но от падения стоимости недвижимости не спасёт.

Да и, к сожалению, квартира – самое популярное средство получения «дополнительной пенсии» для пожилых россиян. Казалось бы – сдаёшь, получаешь деньги (для сдачи собственного жилья не нужно регистрировать ИП, достаточно самозанятости), а недвижимость ещё и дорожает! Но 2014-й и 2022-й годы показали, что это работает не всегда. Пусть и в каких-то редких городах остаётся небольшой перекос – где недвижимость относительно недорогая, а аренда высокая. Но и там это не такое уж выгодное занятие: в лучшем случае вы будете получать 5–8 % годовых, но скорее всё же 3–5 % с учётом всех простоев, расходов и налогов. А уж если вы хотите расслабиться на пенсии, сдача недвижимости – точно не самое спокойное занятие. Квартира может и подешеветь, аренда может снизиться из-за избытка предложения, арендатор может переехать в другой город, а нового искать долго и неприятно. Хорошо ещё, если квартиру не испортят жильцы – чтобы в конечном счёте ремонт не оказался дороже арендной платы за пару лет.

13.5. Альфа- и бета-самцы

Вернёмся к базовой теоретической модели (CAPM) и коэффициентам альфа и бета. Модель говорит, что ожидаемый доход на акцию (или портфель) равен безрисковой ставке плюс премии за риск. Если ожидаемый доход меньше этой цифры, вкладывать деньги не стоит.

Пример: если безрисковая ставка равна 3 % годовых, бета (мера риска, показатель волатильности акции по отношению к рынку) акции равен 2, а ожидаемый рыночный доход равен 10 %, то доход по акции должен быть не меньше 3 % + 2 × (10 % – 3 %) = 17 %.

Альфа и бета чаще всего используются паевыми фондами (и инвесторами) для вычисления ожидаемой доходности и риска. Оба показателя используют какой-нибудь эталон, ещё его называют «бенчмарк» (индекс S&P500 или один из индексов Мосбиржи, например, MCFTR), чтобы сравнивать с ним показатели фонда или акции. Альфа и бета – стандартные, очень часто используемые коэффициенты, их надо понять, а остальное можно и выкинуть из головы. Чуть реже используются стандартное отклонение и коэффициенты Шарпа и Сортино; поищите сами, что и как они измеряют.

Альфа – это показатель мастерства управляющего. Например, доходность в 8 % у паевого фонда выглядит круто, если рынок в этом году вырос на 4 %, и весьма жалко, если рынок вырос на 20 %. В первом случае альфа высокая, во втором – низкая. Если модель CAPM предполагает, что доходность у фонда с данным риском должна была быть 5 %, а управляющий заработал 3 %, то альфа отрицательная – минус 2 %. Обычная альфа равна нулю, то есть от управляющего ожидается средняя по рынку доходность. А один из самых интересных